纳斯达克100指数单日下跌5.52%，费城半导体指数跌超12%，韩国、中国台湾这些AI硬件权重高的市场也同时大跌。同一时期，印度Nifty 50指数从10月初反弹近12%，11月外资净买入超过60亿美元，是2024年9月以来最多的一个月。高盛等机构把印度看作某种意义上的反AI标的。
几乎没有芯片和算力公司，盈利和AI投资周期关系不大。但塔塔咨询、印孚瑟斯这些IT外包公司，靠的是为欧美企业提供工程师和流程服务，这些工作正被大模型替代。杰富瑞预计，印度IT行业的收入增速未来五年会逐年放缓；科塔克估算，AI每年给这个行业带来约3.5%的净收入通缩。其实投资者担心的AI风险。第一种是AI投资过热。科技公司每年花数千亿美元建数据中心，如果收入跟不上，资本开支就会削减，芯片和硬件股首当其冲。这次纳斯达克和半导体指数大跌，反映的主要是这种担心。第二种是AI真的好用。模型能写代码、处理流程，企业就会减少人工外包。这种风险不会打击芯片股，反而会证明芯片股的逻辑是对的。受打击的是靠人力赚钱的行业。
如果AI投资降温，但没有演变成全球抛售，硬件股下跌，资金寻找和AI投资周期无关的市场。与此同时，AI落地速度放慢，印度IT公司被替代的压力反而减轻。这是印度最有利的情形，两方面都占便宜。如果AI投资继续扩张，模型也越来越好用，资金会回到科技主线，印度IT行业的收入下滑还会加快。印度在这种情形下两头吃亏。
按滚动12个月远期市盈率计算，印度为18.6倍，中国9.3倍，巴西7.9倍，溢价确实很大。但美银的数据显示，Nifty 50的远期市盈率是18.3倍，略低于18.8倍的长期均值。所以，印度相对其他新兴市场很贵，相对自己的历史却不算贵。这种溢价长期存在，和印度的盈利增速、国内资金持续流入股市都有关，并不是这一轮才出现的。真正的问题不在于现在贵不贵，而在于外资这次额外付出的那部分价格，买的是印度的增长，还是“和AI相关性低”这个特点。相关性的价值会随着恐慌程度变化，恐慌消退，这部分溢价也会跟着消失。
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